老股民有一句话：“通胀无牛市”。但实际上这句话是不对的，通胀是经济活跃的表象特征，如果通胀率总体趋势是上行的，经济应该是活跃，而不是沉寂，相对来说，通缩才是资本市场的大敌。但是为什么老股民会说“通胀无牛市”呢？因为老股民生活的时代，在2000年早期，大A股存在一段时间的政策市。也就是货币政策决定A股趋势，宽松就上涨，紧缩就下跌。在2007年通胀过程中，资本市场遭遇连续的加息，甚至于当时印花税也被拿出来作为降温工具。
但当前资本市场完全不同，资本市场已经不是只有国企大盘股，也不是只有金融地产，很多民营中小盘科技股茁壮成长，中小板已经和深主板合并，主要合并原因是中小板里面很多股票市值已经和主板没有太大区别，比如海康威视、宁德时代。再加上A股市场逐步对外开放，市场的进出已经不是政策资金所主导，还有外资。故而当前的资本市场，大方向上同步于全球。全球通胀，我们也通胀。全球股票市场上涨，大方向上，我们也应该同步。
当然A股指数代表性有些问题，仔细的投资人会发现，A股实际上在过去一年里涨了很多，但是指数没有体现出这些涨幅。甚至于A+H上市的公司，大多数都是A股这边股价更高，而指数涨幅温和。这是A股权重选择的问题，很多国企大象没有根据市场变化，更迭出指数，从而导致了指数没有反应市场中个股的变化。而实际上，特斯拉翻了这么多，国内宁德时代和比亚迪也一样飞起。美股互联网科技股上行牛市，A股和H股的互联网科技股也大方向如此。所以，投资人必须了解：全球资本市场大方向是同步的，这个同步不代表指数同步，但全球资本市场同步这个事实已经覆盖了A股。而当前通胀率驱动全球资本市场屡创新高下，A股跟上全球经济节奏也只是个时间问题。
4月宏观面可以看到国内货币政策有所收紧，因为通胀率走高，但这种收紧不会导致资本市场出现大回调，收紧的幅度也是非常有限，政策面也在审时度势，主要针对的还是房地产杠杆的迅速扩张。实际上，即使是当年政策市，通胀率上行的情况下，2006-2007年央行加息也没有阻挡资本市场大涨。所以预期A股整体，在未来依然会表现出牛市，只是由于阶段性流动性松紧，出现了一些阶段性小波动。
个人认为市场大方向依然向好，投资人要对A股有信心，同时：周期性投资人，要关心全球宏观面。不要认为国外的事就和A股没有关系。比如今天铜被看好，因为智利疫情严重，锁国了。但是智利马上又说明不影响铜供应链。又比如一季度海运运费上涨，催生了中远集团旗下海运公司的业绩跳升。
图: 医美产业链
医美行业的护城河源于行业严格管控的准入机制，叠加较早投入技术 研发建立的时间 壁垒，使得上 游产业集 中 度较高 ， 且对下游机构具备较强的议价权力，其中爱美客毛利率更高一筹主要得益于 于其对技术含量高的玻尿酸针剂终端品的聚焦，而华熙生物和昊海生科受其他业务 拖累拉低总体毛利率水平。
什么奠定了我国医美行业进入高速成长阶段？1）源自人本能对“美”的向往。过去服装饰品、美颜相机、化妆品等可以赋能变“美“的技术均 普及迅速，医疗美容作为更直接有效的手段，已经成功度过“谈整色变”阶段。据新氧数据显示，我 国 2018 年有超过 60%的大众对医美持有乐观态度，仅有 20%的民众对医美持反对态度，“颜值文 化”催生大规模医美需求。2）消费升级是最根本的驱动力。2018 年中国人均最终消费支出为 3148.19 美元，五年 GAGR 达 8.3%，与韩国 2014 年 5.40 倍差距缩小至 4.3 倍，同时，我国和韩国在文化娱乐、审美等方 面相似度高，随着我国居民生活水平的提高，医美渗透率差距亦有望缩小。3）供给端能力完善，中国制造优势凸显，国产替代进行时。a)不断提升的技术水平有望缓解 医疗美容安全性、性价比、体验感、持久性等方面的制约，有望成为医美渗透率提高的加速器;b) 我国医美制剂的进口依存度常年处于高位，但近年来随着国产品牌品质的提升和高性价比的优势， 叠加数字化运营可对市场需求进行更及时的匹配，该局面趋缓。以玻尿酸针剂领域最为明显， 2016-2018 年，国产玻尿酸品牌市占率逐年提升，我们认为随着技术的进步，除玻尿酸外，肉毒 素、光电类等细分领域国产品牌均有望“出圈”。
图: 艾尔建公司通过收购延展产品线
产品矩阵庞大，医美业务收入比例稳步增长。自 2009 年轻人进入中国，经过 11 年的发展，中 国已经成为艾尔建美学仅次于美国的第二大市场，其中 2012-2016 年，艾尔建在中国市场的年 收入复合增长率高达 45%。2019 艾尔建实现收入 1122 亿人民币，其中医疗美容业务收入 336.72 亿元人民币。可见行业的天花板足够高，参考艾尔建公司还有很大的提升空间。艾尔建如何进行消费者教育和品牌建设？建立医疗美容事业部、塑形事业部、医学教育部 部、消费者市场及数字化营销部赋能 B 端机构与 C 端倪消费者，对其开展医学教育、市场推广、 销售管理、医院运营管理、业务发展等一系列工作；通过建立艾尔建学院、成都创新中心、艾 尔建线上学院平台，为专业医疗人士提供专业技术指导和消费者知识普及；中国整形美容协会 会合作树立行业标准，引导正确的求美观念，推动医美行业规范化发展，助力公司艾尔建口碑 和美誉。以上措施爱美客均有不同程度上的实践，鉴于此公司品牌影响力有望再扩大。
总体评价：公司产品的迭代有序品质稳定，并且产品潜能可得到充分释放，充分证明了公司管理层 的前瞻性和组织架构的有效性，我们认为，公司有能力保证在有效成长的同时应对商业 环境中的各种不确定性，可长期分享医美行业增长的红利,看好公司长期发展前景。
风险提示 ：行业竞争加剧，医疗事故突发，新品孵化不及预期
吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】
